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    2019-11-21


    事件


    11月5日,央行开展4000亿元1年期MLF操作,中标利率3.25%,较上期下降5个基点。当日无逆回购到期,有4035亿元MLF到期。


    解读


    MLF全称中期借贷便利,由央行在2014年创设,是一种由中央银行提供中期基础货币的货币政策工具,对象为商业银行、政策性银行等,可通过招标方式开展。发放方式为质押方式,并需提供国债、央行票据等优质债券作为合格质押品。主要目的是补充基础货币。简单理解就是央行通过借钱给商业银行实现市场资金的投放,使三农企业、小微企业等实体经济获得更多低成本资金,降低融资成本。



    央行意外“降息”,MLF下调5BP


    11月5日,央行发布公告称,当天开展中期借贷便利(MLF)操作4000亿元,与当日到期量基本持平,期限为1年,中标利率为3.25%,较上期下降5个基点,当日无逆回购操作,有4035亿元MLF到期。这是自2018年4月以来,首次调降1年期MLF利率。市场再次感受到了央妈无微不至的关怀。



    通胀短期上升,稳定利率预期


    今年初经济暂时企稳,主要受去年底-今年初货币放松、财政资金提前拨付、5月贸易摩擦再度升级影响尚未显现、房地产“小阳春”、库存复苏周期等支撑。但是,随着6-9月房地产融资密集收紧、房地产销售土地购置下滑、5-8月中美贸易摩擦升级、欧美主要经济体增长放缓、库存复苏周期已过等,通胀短期上升,市场利率大幅上行。8月底以来猪价大幅上行推升通胀,9月CPI同比触及3.0%,且猪肉涨价趋势大概率延续,市场利率明显上行。目前10年国债收益率和3年期AA+企业债到期收益率较10月初分别上行19BP和26BP,并且由于宽松预期一再落空,市场存在货币被动收紧的担忧。当前经济增长还比较弱,为防止利率上升,央行小幅下调政策利率,有助于稳定利率预期。


    CPI同比与CPI猪肉分项同比(%)


     10年期国债和3年期AA+企业债到期收益率(%)


    从成因来看,此次通胀快速上行,并且在10月突破3%,但主因其实是猪肉供给受猪瘟冲击,并非总需求过热导致。而三季度GDP实际增速放缓至6.0%、10月中采制造业PMI指数仍在荣枯线下,反映实体经济仍处底部区间,因而当前利率上行不利于经济复苏,此时央行小幅下调MLF利率,有利于缓解货币收紧的担忧稳定利率预期。


    猪肉均价和生猪存栏增速(%)


    中采制造业PMI指数


    债市超跌反弹,年内谨慎为上


    9月以来,由于猪价大涨推升通胀预期、市场宽松预期多次落空,叠加贸易摩擦缓和提升风险偏好、明年专项债可能提前发行引发担忧,债市步入调整。9月上旬至11月4日,十年期国债与国开债收益率分别上行28BP和29BP。


    此次央行超预期降息,将带来短期超跌反弹。本次降息当日十年国开活跃券190210下行6BP,下行幅度与9月4日-9月6日央行降准时相当(9月4日国常会提出降准、9月6日央行宣布降准)。


    十年国债与国开债收益率(%)


    十年国债利率的回落滞后于CPI的回落(%)


    但我们认为央行降息旨在稳定利率预期,中性基调未变。类似9月降准后债市不涨反跌,目前债市面临的利空因素仍存,如通胀加速上行、中观经济数据改善、风险偏好抬升等。


    稳定市场楼市预期,坚持楼市调控政策


    近期数据显示,国内楼市降温趋势明显,央行小幅降息释放流动性,也是为了避免楼市过快下滑,一定程度上有助于稳定市场楼市预期。


    由于楼市对利率比较敏感,央行降息整体利好楼市。但中央仍然坚持对楼市的调控政策,未来的楼市仍然以稳为主,楼市不会成为对冲经济下行压力的工具。 



    2015年降息使房地产由熊转牛,LPR为房贷设立5年期以上品种,个人住房贷款利率不降反升。2015年央行降息引发购房高潮,百城住宅价格指数和商品房销售面积均触底回升,且随着基准利率降低逐渐传导至个人住房贷款,房地产迎来量价齐升的大牛市。本轮LPR改革针对个人住房贷款设立5年期以上品种,搭建了实体经济与房地产之间的“防火墙”,达到了降低实际融资成本与“房住不炒”的双重目标。根据融360的高频数据,8、9月LPR降息后房贷利率不降反升,9月全国首套房贷平均利率5.51%,较5月上升9BP,二套房贷平均利率5.83%,较5月上升9BP。


    2015年降息引发房地产牛市


     LPR改制后房贷利率不降反升


    中原地产张大伟认为,MLF一年多来首次下调,也就代表了11月20日的LPR下调成为定局。MLF降低,心理影响大于实际影响。后续市场针对首套房贷利率应该有宽松的趋势。LPR的降低,对于房地产市场肯定是利好消息,而且从趋势看,这一次的降低只是开始,后续几次有继续降低的趋势。年末最后2个月还有降准与LPR降低的出现可能性。



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