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    ——财富健康讲堂——

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    2020-02-24


    来源 | qy8千赢国际app版财富研究院编辑 | 小汇君


    引言 Introduction

    目前,新型冠状病毒引发肺炎疫情在全国范围蔓延,新增确诊病例和疑似病例人数快速上升,政府及社会各界对此高度重视并做出响应。那么,本次疫情对宏观经济影响如何,未来货币政策及财政政策将何去何从?哪些行业会受到重大影响?对资本市场影响如何?投资人应采用何种家庭资产配置策略以应对突如其来的新型肺炎疫情?


    01 宏观

    新型肺炎对经济造成短期冲击

    宏观政策未来有望保持宽松


    本次新型冠状病毒肺炎与2003年的“非典”有一定的相似地方,如:首例发生的病例均在12月初,肺炎传播能力强,受感染的人群广泛,彻底控制疫情的任务十分艰巨。通过复盘2003年“非典”对宏观经济、行业情况以及A股市场的影响。


    复盘2003年SARS疫情对经济影响:2003年“非典”对经济增长影响主要发生在二季度,总体未改变经济上行趋势。“非典”于2002年12月在中国广东发生,随后从2003年3月至5月SARS病例数不断增大,6月后逐步得到控制,从开始到扩散再到逐步控制,时间约持续半年。2003年四个季度实际GDP同比分别增长11.1%、9.1%、10.0%、10.0%。“非典”对经济影响主要发生在2003年二季度,从全年来看整体并未改变其上行趋势,经济增长于三季度企稳回升。


    复盘2003年SARS疫情对经济影响:三驾马车当中,对消费和进口的影响较大,对投资和出口影响不明显。消费方面,2003年社零消费连续半年下滑,由2003年1月10.0%下滑至2003年5月4.3%,随后在6月份开始反弹,此后一直向上。投资方面,“非典”对投资的影响并不明显,2003年固定资产投资一直保持着30%以上较高增速。进出口方面,“非典”对出口的影响并不明显,而对进口的影响较为明显。2003年上半年,出口当月维持在 33%左右水平,进口由1月63%降至4月34%,主要是因为“非典”影响了内需导致进口下滑。整体而言,影响整体持续半年左右,主要影响消费和进口。



    新冠肺炎疫情对中国经济的影响已经开始呈现,预计2020年一季度GDP实际同比增速将降至5%以下。疫情将打断中国经济2019年底的弱企稳,在经济下行压力较大背景下,破6是大概率事件,一季度可能破5。从较长的时间维度来观察,疫情对于消费的影响短期冲击很大,但是未来修复也很快。所以,虽然疫情对一季度经济冲击很大,但是对于2020年全年经济趋势影响不会太大。


    除了拉低短期经济增速之外,短期的经济“休克”可能会带来以下几个方面的影响:(1)短期由于很多生产部门处于“停产”状态,部分生产和生活物资可能会相对短缺,尤其对于一些出口导向型的企业;(2)由于物资的相对短缺,短期将会拉高全国物价水平,CPI和PPI涨幅都将会有一定程度的抬升;(3)“库存”将 会持续下降,尤其是一些生活物资“库存”,中国经济处于“去库存”尾声。


    在“疫情”产生负面冲击的背景下,2020年中国宏观政策仍然有望“比较宽松”。在未来“疫情”得到有效控制之后,全国经济亟待进入正常的运转状态。由于“疫情”的负面冲击,预计2020年春季“复工”节奏会相对较慢,由于目前中国经济还处于下行周期,客观也需要相对宽松的宏观政策环境。基于此,预计2020年中国宏观政策环境仍然有望“比较宽松”。预计一季度的重点是货币政策稳定预期,二季度的重点是财政政策修复投资。在财政政策方面,财政政策侧重点会从“减税降费”转移到“扩大支出”上面来。在货币政策方面,将会进一步降息降准,给居民消费和企业投融资以相对宽松的货币政策环境。同时,会加大对普惠金融的扶持力度,会增加货币政策对小微企业和民营企业的倾斜力度。在行业政策方面,一些亟需政策扶持的行业,国家财政政策还会一如既往的给予财政补贴和减税降费等支持。在金融政策方面,有望降低金融机构成本,通过公开市场操作、常备借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具,提供充足流动性,通过专项再贷款向金融机构提供低成本资金,支持金融机构对名单内的企业提供优惠利率的信贷支持。引导金融机构加大信贷投放支持实体经济,促进货币信贷合理增长,通过适当下调贷款利率、增加信用贷款和中长期贷款等方式,支持相关企业战胜疫情灾害影响,不抽贷断贷,对受疫情影响严重的企业到期还款困难的展期或续贷。


    02 行业

    对消费、基建、交通运输产生负面影响

    对医药生物、计算机等行业产生正面影响


    为了阻断“疫情”的传播,要尽可能避免去一些人群比较密集的场所。这样将会导致一些依赖于人口流量的部分行业遭受比较大的负面冲击。


    复盘“非典”疫情主要负面影响行业包括:消费(住宿、旅游、餐饮等)、基建(工程机械、交运投资、电力热力等)、交通运输(铁路、飞机、公路运输等)。首先,消费行业增速下滑明显。“非典”时期,社零消费同比半年内下滑近6个百分点。因此,大消费中,住宿、旅游、餐饮较受到较大影响。其次,基建行业增速小幅下滑。基建主要是电力、水利、道路、交通、公用事业等。这可能是由于疫情对工程项目上施工造成负向影响。第三,交运行业下滑幅度较大。交通运输(铁路、飞机、公路运输)。2003年受“非典”影响,交通运输、仓储以及邮政业增加值同比2.3%(前一季度7.7%),交运行业也将受到较大影响。


    复盘“非典”疫情对国内房价影响:房价延续稳步上行趋势,疫情对其影响甚微。疫情期间国内房价延续稳步上行趋势,疫情对国内房价的影响甚微。



    新型肺炎疫情对行业影响预计跟非典类似。(1)由于人活动半径的缩短引发的对第三产业的冲击,其中可选消费、建筑建材、交通运输的有负面影响;(2)医药生物、传媒、计算机、必选消费的有正面影响。(3)鉴于新型肺炎疫情的影响范围较广,预计此次地产销售会受到影响,影响中性偏负面,但影响力比较微弱。基本面上房地产一季度本身是地产行业的淡季,根据过去5年的统计局数据,1-2月份地产销售、开工、竣工面积占比分别为8%、9%和14%,若疫病传播能在2月份之内得到控制,全年规模受影响较小,我们认为目前房地产的需求大多为刚改,需求会延后不会消失。中期来看,地产开发企业在疫情传播的极端情况下,销售回款表现、资产结构及短期债务压力是衡量地产公司现金流安全的核心指标。目前来看主流地产公司的短债占比为27%,而短期有息负债占销售回款的比例为38%,即便销售金额下滑,回撤的安全边际和空间都比较充裕,行业整体在较为极端的销售假设下,也会维持正常的债务偿还能力。


    03 资本市场

    对市场造成短期冲击

    医药生物板块将取得超额收益


    2003年“非典”期间,“非典”疫情持续升级阶段对市场造成短期冲击,但影响很快消退。“非典”引发市场调整期间,仅医药行业出现上涨,其他行业均下跌。



    医药生物板块在疫情严峻期(2003年4月)取得一定超额收益。



    新型肺炎疫情短期影响市场情绪,不利于消费与周期板块的表现。市场短期或受新型肺炎疫情演进情况的影响,但长期来讲,A股仍遵循自己的市场规律。本次新型肺炎疫情加大了投资者对国内经济下行悲观的预期。但疫情对市场影响有限,且相应的后续出台“逆周期”政策的概率在提升,市场整体宽松的货币环境仍然存在。因此,新型肺炎在不出现失控的情况下,对资本市场的影响主要为短期影响。



    04 资产配置

    适度增加类固收类资产的配置比例


    “标准普尔家庭资产配置象限图”是目前公认的、最具权威性的家庭资产配置准则,因此,新型肺炎背景下,建议在标准普尔家庭资产配置象限图的配置框架下,进行配置资产比例的微调。



    现金资产:在新型肺炎疫情下,需要保留3-6个月的生活费用于日常衣食住行。


    现金资产:在新型肺炎疫情下,可适当增多保留生活费。


    保障资产:本次突发疫情再次提醒大家医疗及重大疾病保险值得关注。


    投资资产:从2020年第一季度来看,降低A股整体配置比例;从中长期视角,我们看好股市中长期配置价值。若疫病传播在一季度至前半年得到控制,全年房地产受影响较小,我们认为目前房地产的需求大多为刚改,需求会延后不会消失,可继续关注并持有资产。同时,教育基金方面也是值得关注的方向,在给投资组合带来多样化的同时、也能帮助提升投资组合回报的增长性。


    稳健资产:2020年债市或维持震荡格局。滞胀是表象,逆周期调节、降成本是货币政策重心,投资者缺资产与高负债成本压力共存。债市洼地机会几乎被充分挖掘,操作难度增大,利率中枢缓降,以小规模的优质资产为主。长期产品配置或许有助于规避政策风险,同时继续挖掘信用债中的结构性机会,同时关注部分ABS产品、优质长期债权等。整体上,新型肺炎疫情的背景下,从月度视角,宏观经济有望保持宽松,建议适度增加类固收类资产的配置比例,以抵御未来可能的通货膨胀。


    鉴于新型肺炎疫情对于家庭的影响是重大的、突如其来的,因此,在单一债权资产性价比下降情况下,应积极拥抱“固收+”策略,固收打底,浮动收益及权益增配,进可攻退可守。2020资产配置策略“稳中求进”,对于稳健保守型投资者来说,类固收资产、权益类资产、外币类资产、保险类资产建议按照70%、10%、10%、10%的比例予以配置。



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